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事件：公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入17.63 亿，同比增长22.02%；归母净利润3.7 亿元，同比增长49.57%；扣非利润3.4 亿元，同比增长103.81%；经营现金流净额4.73 亿，同比增长56.2%。

疫情扰动下业绩仍超预期，实际净利润约4.8 亿：22 年是公司经营拐点确立，业绩持续向上释放的一年。公司持续夯实经营质量，利润端增速远超收入端，实际净利润约4.8 亿：1）资产减值（主要为存货跌价计提减值）4000 万、信用减值（应收款减值）1991 万，减值还原后净利润约4.3 亿；经营性现金流增长56.2%，显著高于净利润增速，业绩表现亮眼；2）22 年股权激励费用5200+万，加回后净利润约4.8 亿；3）费用方面，规模效应逐步显现，销售费用率（同比-1.36pct），管理费用率（-0.73pct），推动净利率提升3.86pct 至20.98%，扣除股权费用后的净利率水平近24%，呈稳步提升趋势，未来净利率仍有提升空间。

软镜持续高增长，硬镜、高端超声有望超预期放量：分业务看，22 年彩超收入10.8亿（同比+14.14%），稳健增长，后续80/90 平台、IVUS 等高端超声有望实现快速增长；内窥镜及镜下治疗器具收入6.1 亿（同比+42.98%），占比提升至34.7%，疫情影响下公司逆势全线业务维持快速增长。分区域看，国内收入9.68 亿（同比+24.28%），国外收入7.94 亿（同比+19.36%），超声、内镜等品类FDA、CE 持续获批，海外出口恢复快增长，出海前景可期。

亮点不止看软镜，高端产品密集上市，后续增长动能强劲：高端品类持续突破，放大内镜、十二指肠镜、超声内镜等高端镜种有望加速国产替代，全新平台超高端彩超-S90Exp 系列23 年初获批；4K 荧光硬镜、特有超腹联合等外科布局，打造内镜一体化解决方案，奠定中长期高成长基础。同时，公司高端超声、硬镜等具备一定增长潜力。

盈利预测及投资建议：公司国产内镜龙头地位稳固，有望打造中国版“奥林巴斯”，业绩高速释放能力持续获得验证，内镜、高端超声增长动能强劲。预计公司2023-25 年营业收入分别为22.3/27.9/34.7 亿，同比增速为26.6%/25.2%/24.3%；归母净利润分别为5/6.5/8.4 亿，同比增速为35.5%/29.8%/29.2%。对应PE 分别为46/36/28 倍。维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

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